前回まで、企業の資本コストの求め方を説明しました。以下の式でしたね。
資本コスト ＝ﾘｽｸﾌﾘｰﾚｰﾄ ＋β（ベータ）×（市場ﾎﾟｰﾄﾌｫﾘｵの期待収益率−ﾘｽｸﾌﾘｰﾚｰﾄ）
・投資家は合理的であり分散投資を行う
・分散投資を行うには市場ポートフォリオ（現実の株式市場のミニチュア）が最も効率的
・市場ポートフォリオでは企業の個別リスクは消去され、システマティック・リスクのみ残る
・システマティック・リスクに対する個別株式の感応度がベータとして計算され、リスクの尺度となる
以上を思い出してください。
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キャッシュフローと割引率で株価は決まる
さて、資本コストの計算方法はわかりました。資本コストは投資家から見れば割引率でしたね。
ここで、キャッシュフローと割引率が決まれば、現在価値＝金融商品の値段が計算できる、ことを思い出してください。
株価も同じです。割引率（資本コスト）はもう計算できます。キャッシュフローは企業が稼ぎ出す将来の利益ですね。
但し、企業の利益は将来に渡って成長することに特徴があります。これから株価にとって重要な指標を二つ説明します。
EPS（一株当たり利益）とPER（株価収益率）
EPS: Earnings Per Stock
EPSとはEarnings Per Stockの略で、一株当たり純利益と約されます。
計算は極めて単純で、利益を発行済み株数で割ります。
当期純利益÷発行済株式総数＝EPS
例えばある会社の発行株式数が2000万株、当期純利益が100億円とすると、EPSは500円（100億÷0.2億）となります。
EPSは、利益の成長性を見る指標として良く使われます。過去のEPSを見れば、企業の利益がどの程度成長してきたかがわかりますね。「一株当たり」に換算するのは、発行株式数変動の要素を取り除くためです。
EPSは絶対額よりも、その成長率が重視される指標です。
PER: Price Earnings Ratio
PERとはPrice Earnings Ratioの略で、株価をEPSで割ることで求めます。
例えばEPS500円の企業の株価が6000円の場合、PERは12倍（6000÷500）となります。
EPSの何倍まで株が買われているか、を示す指標として、割高・割安を判断する材料ともされます。
例えばPERが10倍を下回ると割安、とかよく言われます。
しかしこの様な判断材料に使うのはミスリードで、PERはむしろどの様にきまるのか、を考察することが重要だと思っています（以下解説していきます）。
PERはどのように決まるか
EPSは、企業の過去の業績、あるいは業績予想を発行済み株式数で割れば求まる、解りやすい指数だと思います。
一方PERは、株価の変動に応じて都度変わりますし、そもそも何倍程度が適正なのか、EPSに比べて掴みどころがない感じがします。統計的には、業種による差もありますが、日本では10～12倍、アメリカでは14倍程度が最頻値（よく現れる数値）といわれます。
ここでは、割引配当モデルによる株価決定式から逆算して、PERの決定式を示してみます。
まず、割引配当モデルでは株価は以下と表現されます。
ここで、配当性向100%とすると、D=EPS となります。
すなわち、P=EPS/(r-g) ここで株価はEPS x PERですので EPS x PER=EPS/(r-g)
以上より $$PER=\frac{1}{r-g}$$ であることがわかりました。
株価は利益だけでなく資本コストに影響される
株価は以下二つに分解できるのでした。$$株価＝EPS \times PER$$
この分解により、同じような利益規模及び成長期待の会社でも、株価に差が付く理由が説明できます。
EPSは利益（及び成長期待）で決まりますが、PERは利益成長率と資本コストで決まりますね。
そう、利益ばかり追求して資本コストに注意を払わない会社は、株価が伸び悩むのです。
資本コストについては前回までに詳しく説明しましたね。システマティック・リスクに対して共振する度合いがベータで、それが高いほど資本コストは高止まるのでした。
現実には、ベータだけで資本コストが決まらないことが解っています。CAPMは、市場が企業の情報を完全に把握するなど、やや非現実な仮定に基づいていますので（但し、現実がCAPMが依り立つ前提に近づいてきていますが）。
次回は企業が資本コストを引き下げるための方策など、詳しく説明します。
