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資本コストを具体的に計算してみよう
前回、資本コストは以下の式で求められることを説明しました。
資本コスト ＝ﾘｽｸﾌﾘｰﾚｰﾄ ＋β（ベータ）×（市場ﾎﾟｰﾄﾌｫﾘｵの期待収益率−ﾘｽｸﾌﾘｰﾚｰﾄ）
リスクフリーレートは、代表的には国債金利のことですが、日本の金利は現在ほぼゼロですので、上の式は簡便的に以下となります。
資本コスト ＝β（ベータ）×市場ﾎﾟｰﾄﾌｫﾘｵの期待収益率
ここで、市場ポートフォリオとは現実の株式市場（のミニチュア）でしたね。そこで日経平均の期待リターンを調べてみると、過去実績等から約６％と推計されます。後はベータが分かれば資本コストが計算できます。
ベータを調べてみましょう。ある株式の分散を、その株式と日経平均の共分散で割ることで得られましたね。ロイターが公表していますので、日本を代表する企業3社を調べると；
トヨタ（1.1） 東京ガス（0.5） 野村証券（2.1）
よって、各社資本コストは；
トヨタ： 6.6%（=1.1 x 6）
東京ガス： 3%（=0.5 x 6）
野村証券： 12.6%（=2.1 x 6）
ここでベータは、日経平均に対する個別株の感応度でしたね（日経平均が１動くと、どれだけ動くか）。トヨタは日経に近い動きですね。東京ガスは反応が少ない、景気不景気にあまり左右されないでしょうからね。逆に野村証券は激しい、確かにこの業界の業績は、日本経済の動きにレバレッジがかかった様なもの。
ベータの意味を考える
ベータ計算の最大の前提は、ポートフォリオ投資でした。分散効果により、個別株式の固有リスクは薄まり、究極的には市場ポートフォリオを組むことで、システマティック・リスクのみが残ります。ベータは、市場ポートフォリオの中の個別株のリスク感応度、として計算されたのでした。
改めて「何がリスクか」を考える
「コンビニＦ社の主力総菜工場が水害にあい、お弁当の販売に大きな支障が出た。Ｆ社社長はリスク管理が甘かったと反省の弁を述べた。さて、投資家の貴方にとって、この事態はリスクであろうか？」
どう思いますか？社長にとって見たら明らかにリスクですね。リスク管理が「甘い」とは、主力工場を地域的に分散するなどして、天災の被害を最小限に留める施策を講じてなかった点です。
でも投資家の貴方にとっては？Ｆ社の株だけをもっていたらリスクでしょうが、コンビニにはＳ社もＬ社もありますね。Ｆ社の弁当が売れなかった分、Ｓ社とＬ社の弁当が売れるのです。株価的には、Ｆ社が（この理由で）下げるなら、Ｓ社とＬ社の上げで相殺されるのです。投資家にとっては、分散投資というリスク回避の手段があるので、このＦ社水害は全くリスクとならないのです。Ｆ社だけ投資をしていた人は、投資の手法を単に「誤った」のです。
では次はどうでしょう。
「２０２Ｘ年、コロナ禍の悪影響で日本経済が未だ低迷している状況下、政府は財政再建の為として増税を決定した。消費増税に加え、所得税の一部に「コロナ復興税」を加えるという。経済学者は「これで財政が健全化し、将来不安が消え経済成長に弾みがつく」と説明するが、その後日本経済は未曽有の恐慌に陥った」
あり得そうで怖いシナリオですが、会社経営者にとってリスクなのは言うまでもないですが、投資家の貴方もいかに分散投資しても回避できないですね。システマティック・リスクそのものです。
ポートフォリオを組むことができる投資家にとって、真のリスクはシステマティック・リスクであることが、この例で理解いただけると思います。
ベータが意味するリスクとは
ベータは市場ポートフォリオに対する個別株式の感応度です。
上の例でお分かりの様に、分散投資をする投資家にとって関心があるのはシステマティック・リスクです。その観点から、ベータは、個別株式がシステマティックにどれだけ反応するか（共鳴・振幅するか）を示した指標です。
ベータが高い株式は、全体の動きをより振幅させてしまうのです。投資家にとっては、ポートフォリオのリスクを高めるので、全体の中で占める割合が小さくないと困ります。時価総額が減少する方向に、すなわち売りの方向で扱われる個別株式です。
ベータの低い株式は逆です。時価総額が増加する方向に、すなわち買いの方向で扱われます。
独自性のある企業はベータが低い
ある会社が株価を上げたいので、ベータを何とか下げられないか、考えます。
何をしたら良いのでしょうか。ベータはシステマティック・リスクの振幅度でしたね。
ですので、できるだけ振幅しないようにするのです。つまり、株式市場全体の中で独自の動きを取る位置づけ、を考えるのです。
システマティック・リスクに対して、他社と異なる独自な対応で抵抗力を付ける、これがベータを下げる基本戦略です。
独自なサービス、商品を提供する会社の株価が高いことは、この戦略の正しさを裏付けています。
ＣＡＰＭから得る洞察 皆と同じはリスクが高い
ＣＡＰＭは、投資家の合理的行動として分散投資を当然とし、最も効率の良い市場ポートフォリオを見出すことで真のリスク（システマティック・リスク）を炙り出し、個別企業についてはそのリスク振幅度をベータで表現することに成功しました。
この理論から得られる洞察は、ある意味、日常感覚とは異なるものです。
それは、「皆と同じ様な行動はリスクが高い」ということです。
とかく「取り合えず他社と同じような企画で」「あまり尖った商品はリスクが高くて」と、特にサラリーマン経営者は考えがちです。横並びの前例主義ですね。「皆で渡れば怖くない」という言葉もありました。
しかし、全てに「投資する」視点からみると、全体と同じような動きをする存在は、リスクの共鳴板に見える。あまり多くはいらない存在、できるだけ排除したい。逆に全体と異なる動きをする存在は、リスクの振幅を抑えてくれるありがたい、全体に多く占めて欲しい（＝価値が高い）存在、ということ。。。「皆で渡れば危なっかしい」のです。
冷徹な（←クールという意味、ここでは誉め言葉）ファイナンス理論からは、日常感覚では得られない洞察を得ることができます。その一つがＣＡＰＭです。皆さま、いかが感じましたでしょうか。
